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北京和众汇富:业绩暴雷?没有茅台命?

发布时间:2020-02-11 来源:行业动态 访问次数:464

   

滋补国宝东阿阿胶面临低估

频繁提价、库存积压导致东阿阿胶暴雷,同时也产生了价值洼地


随着生活条件的不断提高,人们对于健康的越来越重视。近年来大健康类的产品不断受到人们的青睐,说到这些,人们很容易想到滋补圣品东阿阿胶。时至今日,大健康类的市场依旧如火如荼,有着广阔的发展前景。

但是,2019年东阿阿胶业绩出现暴雷。2020年1月19日,东阿阿胶发出业绩预告,预计2019年全年将亏损3.34亿元-4.59亿元,同比下降116%-122%。那么问题来了,是什么导致了东阿阿胶的业绩暴雷?东阿阿胶究竟还值不值得投资?


一、滋补国宝,阿胶行业龙头

东阿阿胶是国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业,工艺和配方均受国家级保护。自1952年公司前身山东东阿阿胶厂成立以来,公司一贯以阿胶系列为业务核心从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务,是阿胶行业龙头。 公司三大主力品种阿胶块复方阿胶浆桃花姬阿胶糕,培育品种包括真颜小分子阿胶、九朝贡胶、阿胶饮品等。




2005年华润入主,华润医药集团成为公司实际控制人。经过多年的股权变革,华润东阿阿胶控股23.14%,实际控制人合计持股30.26%。




目前国内阿胶生产厂商超过200家,主要生产企业是东阿阿胶和福牌阿胶。东阿阿胶位于聊城市东阿县,福牌阿胶位于济南市平阴县东阿镇,两家企业仅隔一条黄河,都认为自己是“正统名分”,东阿阿胶主要占据高端市场,福胶占据中低端市场。据统计,两者占据了70%以上的市场份额,其中东阿阿胶占据41%,福胶集团占比32%,阿胶产业呈现双寡头垄断格局。




二、去库存和频繁的提价策略共同导致了公司的2019年严重下滑

在过去的十年里,公司总体上业绩稳健,近两年来出现了业绩下滑。首先,2018年公司的营业收入出现了小幅度下滑,2018年营业收入为73.4亿元,同比下滑0.46%,净利润为20.8亿元,小幅上涨,主要是由于去库存和公司细分业务药品贸易出现了下滑,公司的核心业务阿胶产品销售收入还是略有上涨。截止到2019年三季度,公司的营业收入仅为28.3亿元,净利润为2.09亿元,预计2019年公司将会呈现出比较严重的亏损状态。




对于公司业绩下滑,公司给出的解释是去库存

为避免企业长期良性健康受到不利影响,2019年公司主要侧重于清理渠道库存,主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量,尤其在下半年进一步加大了渠道库存的清理力度,因而对经营业绩影响有所加大。可见,去库存确实对公司的业绩产生了较大的影响。

但是,和众汇富认为除了去库存,还有一个原因就是过于频繁的提价

据不完全统计2001年至2019年,东阿阿胶零售价年复合提价32%,过于频繁的提价,一方面影响了价格敏感的消费者,使得销售量下降另一方面导致的结果就是公司渠道积累了巨量的产品,而2019年公司减少出货,主要清理渠道的亏损,甚至补贴商家,采取降价销售的策略,导致的结果就是全年公司营收大幅下滑,净利润出现亏损。




三、财务状况良好,及时纠正价格策略就能重新回归

从盈利能力上来看,60%以上的毛利率、30%左右的净利率,都表示公司的盈利能力处于较好的状态。




从现金状况来看,公司的现金状况良好。截止到2018年年末,公司的货币资金为21.36亿元,经营性活动现金流为10.09亿元。受2019年业绩影响,经营性现金流会呈现出流出的状态。




此外,公司的还有数额巨大的理财产品。截止到2019年三季度,公司委托理财发生额达到了23亿元。优良的货币资金、理财产品储备,足以应对公司所面临的风险。




公司的核心优势明显,能够支撑公司度过现有难关,重新走向繁荣。作为阿胶行业品牌的龙头,公司有这广泛的知名度和客户群体。网络、平台、技术标准等优势也有多年的累计。




四、总结

综合来看, 2019年受去库存化以及近年来不断提价的错误价格策略的影响,呈现出业绩上的暴雷,但是公司作为阿胶行业的龙头企业,有着稳健的经营,核心竞争优势非常明显,财务指标优良,和众汇富认为只要调整好价格策略,业绩重新恢复不是问题。目前,受国内肺炎疫情以及业绩暴雷的影响,公司的股价处于较低的位置,今后会有较大的涨幅空间。


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